A.今天的跟踪比较简单，就是把海鸥给剔除了，之前一直小仓位跟踪，理由很多，比如整装卫浴的进展、大规模并购、地产后周期等等，但剔除的理由就只有一个：现金流在恶化！公司的收入增速30%，利润增速只有16%，经营现金流只有利润的60%，增长的动力之源在减弱；

B.过去，海鸥的收入增速比较慢，但经营现金流都是超出利润的；这几年，公司的长短期借款、财务费用、资产负债率一路上行，20年的资产负债率提升到48%，相对于家装行业而言，已经不算低了；应收账款和存货之和，也达到了全年营收的60%，明显高于过去几年；

C.去年公司大规模并购，买回来的资产需要一个整合的过程，目前来看，整合的成本先于效益，尤其是第四季度，单季度收入同增40%，利润同增%，但经营活动现金流是净流出的，意味着利润都变成了应收和库存；加上投资现金流也为负，需要扩大有息负债来应对；

D.另外，市场所期待的整装卫浴业务，也没有爆发，收入仅仅比19年同增了10%，那么以目前的利润率、负债率、现金流情况，要支撑未来几年继续快速发展，似乎有点问题了；如果收入和业绩增速都降下来，那么要支撑目前的估值，似乎也有点问题了；

E.总体来看，公司的大量业务需要时间来整合，从分开的卖标准化产品，变成提供”套系化“的解决方案，还需要大量的努力，包括市场教育、品牌打造、渠道建设、大宗布局等；不过，公司去年的业绩增速跟不上收入增速，一大原因是汇兑亏损，今年也许不会有了；

F.我会继续留意海鸥的未来财报，至少要看到现金流恶化的情形结束后，才会考虑再次买入观察性底仓，然后再跟踪其业务整合的成效，特别是整装卫浴的订单和收入进展情况；如果没有整装卫浴的突破，没有”套系化“解决方案带来的溢价，我是不会提升仓位的……